Vážení investoři,
hodnota majetku připadající na 1 investiční akcii třídy A vzrostla v prvním čtvrtletí letošního roku z 1,5503 na 1,5664, tj. o 1,04 %.
Světové trhy v uplynulém čtvrtletí převážně klesaly. Klíčový americký index S&P500 oslabil o téměř 5%, technologický NASDAQ dokonce o 7%. Celosvětový index MSCI World odevzdal zhruba 4%. Opět připomínám, že zhodnocení uvedených zahraničních indexů je počítáno v amerických dolarech. Česká koruna tentokrát vůči dolaru i euru mírně oslabila, což přispělo k našemu dobrému výsledku.
Naší nejziskovější pozicí v uplynulém čtvrtletí byl Samsung Electronics, následovaný společnostmi Noble a ASML. Největší ztráty nám naopak přinesly naše investice do firem Thyssenkrupp, SAP a Patrizia. Silný růst akcií společnosti Samsung Electronics (od počátku roku 75%) je primárně tažen neutuchající globální poptávkou po paměťových čipech, zejména v segmentech umělé inteligence a datových center. Poptávka je tak extrémní, že kapacity všech tří výrobců (mimu Samsungu ještě korejský SK Hynix a americký Micron) na tento a částečně i příští rok jsou vyprodané. Ceny pokročilých čipů (HBM) používaných v datových centrech narostly o stovky procent. Hezky to ilustrují nedávno zveřejněné výsledky Samsungu za první čtvrtletí tohoto roku. Tržby se meziročně zvýšily o 70% a zisk čipové divize narostl téměř 50krát!
Akcie společnosti Noble zase těží z rostoucích cen ropy. Ty by měly vést k nárůstu investic velkých ropných společností do nových nalezišť. Noble pronajímá lodě a zařízení pro podmořskou těžbu ropy a jeho tržby jsou tak přímo závislé na kapitálových výdajích jeho zákazníků, kterými jsou právě globální ropné společnosti. Akcie Noble tak od počátku roku narostly o 70%.
Nárůst cen energií a celková nejistota plynoucí z války na Blízkém východě pak významně přispěly k poklesu ceny akcií ThyssenKrupp. Klíčovou roli však sehrál pokračující tlak na evropský ocelářský sektor, kde slabší průmyslová poptávka (zejména z automotive a stavebnictví) vedla k nižším cenám oceli a stlačení marží.
Akcie Thyssenkrupp jsou velmi levné. Jejich potenciál hezky ilustruje nedávný prodej TK Elevators do rukou rivala Kone. ThyssenKrupp z prodeje minoritního podílu získá přes 3 miliardy EUR. Přitom celková tržní kapitalizace celé společnosti, která zahrnuje mnoho dalších velmi cenných aktiv a také 5 miliard hotovosti, je pouze 6 miliard EUR!
Akcie SAP klesají už více než rok spolu s celým sektorem. V poslední době je klíčovým faktorem strach z rozvoje umělé inteligence, která by mohla v budoucnu částečně nahradit funkcionality poskytované dnes podnikovými softwarovými aplikacemi. Na vině však byly také vysoké valuace některých firem včetně SAPu. Jejich akcie se na vrcholu obchodovaly za přemrštěné násobky (PE 50 a více!) a pokles cen je tak mnohdy v podstatě návratem k racionálnějšímu ocenění. My jsme tuto kdysi významnou pozici ještě před započetím poklesu z velké části vyprodali a nyní naopak začínáme SAP znovu nakupovat.
Kromě SAPu jsme v minulém čtvrtletí dokupovali také další vyklesané tituly – německý online fashion obchod Zalando a izraelskou firmu vyvíjející systémy pro autonomní řízení aut Mobileye. Trhy mají tendenci k extrémům – některým akciím věří až příliš a někdy zase propadnou neúměrnému pesimismu, který je pro nás ideální příležitostí k výhodným nákupům.
Po výrazném poklesu ceny akcií jsme také opět zainvestovali do akcií americké firmy s českým managementem Groupon. Do našeho portfolia jsme přidali i dvě zcela nové pozice – Uber a Shift4. Uber nemusíme asi představovat a o společnosti Shift4 vám něco povíme v našem video-komentáři. V uplynulém čtvrtletí jsme naopak po výrazném nárůstu ceny zlikvidovali naši investici do akcií Ericssonu. Tato investice nedopadla podle našich očekávání. Odcházíme po pěti letech se ziskem 20%…
Václav Podzimek