Vážení investoři,
hodnota majetku připadající na 1 investiční akcii třídy A vzrostla ve druhém čtvrtletí letošního roku z 1,3442 na 1,3990, tj. o 4,08 %.
Světové trhy v uplynulém čtvrtletí po předchozím poklesu také rostly. Klíčový americký index S&P500 posílil o 12 %, technologický NASDAQ dokonce o 16 %. Celosvětový index MSCI World pak posílil o 10 % (v USD). Zároveň však opět výrazně oslabil americký dolar (vůči Kč téměř o 9%), takže například výnos S&P500 vyjádřený v českých korunách dosáhl pouze 2,4 %.
Naší nejziskovější pozicí byly akcie britského výrobce vodíkových elektrolyzérů ITM Power, následované společnostmi Groupon a Ryanair.
ITM Power jsme začali nakupovat v dubnu loňského roku a tvoří zhruba 2,5 % našeho portfolia. Je to leader ve svém oboru se skvělým managementem. Vodíkové technologie však dosud nenachází masového uplatnění, většina pure-play hráčů v tomto oboru (včetně ITM) je dosud ztrátová a jejich akcie jsou levné. Výrazné posílení akcií ITM má pravděpodobně na svědomí jeden z klíčových akcionářů, který v uplynulém čtvrtletí navyšoval svou pozici a také série dobrých zpráv.
Největší ztráty nám opět přinesl výrazný pokles kurzu amerického dolaru vůči koruně, který znehodnotil všechny naše dolarové investice o téměř 9 %. Pokud jde o jednotlivé pozice, oslabily zejména akcie SLB, Roche a také Alibaba.
V uplynulém čtvrtletí jsme mimo částečného prodeje Labcorp prodali zbytek akcií Siemens Energy. Po prudkém nárůstu ceny akcie jsme zlikvidovali také celou pozici v americké firmě s českým managementem Groupon.
Akcie Groupon jsme nakoupili na přelomu února a března letošního roku za zhruba 11 dolarů za akcii a náš nákup podrobně komentovali v minulé čtvrtletní zprávě. Když jsme akcie v červnu prodávali, stály už téměř 33 dolarů a náš zisk tak dosáhl 200 % za 3 měsíce! Můžeme jen litovat, že jsme nenakoupili větší pozici, jednalo se však z našeho pohledu o spekulativní rizikovou investici. Groupon však stále sledujeme, aktuální cena akcií je pod naší prodejní cenou a v případě dalšího výrazného poklesu bychom je pravděpodobně znovu nakoupili.
Jediným novým nákupem jsou akcie britské společnosti W.A.G. Payment Solutions. Mimo to jsme navyšovali naše pozice ve společnostech ASML, Vestas, Patrizia, Petershill, Ferroglobe, GE HealthCare a Regeneron.
Akcie W.A.G. Payment Solutions („Eurowag“) se obchodují na londýnské burze, firma je ale v podstatě česká. Vznikla v roce 1995 v Praze, a založil ji Martin Vohánka, původně jako lokálního poskytovatele tankovacích karet pro české kamionové dopravce. Od počátku se orientovala na segment malých a středních firem, které byly pro tradiční hráče (jako Shell nebo DKV) nezajímavé.
Po roce 2000 začala firma expandovat do zahraničí (nejprve Slovensko, Maďarsko, Polsko), a postupně rozšiřovala produktové portfolio o mýtné služby a refundaci DPH. První větší milník přišel kolem roku 2016–2018, kdy získala menšinový kapitálový vstup od private equity fondu TA Associates a začala silně investovat do IT infrastruktury a SaaS řešení. V roce 2021 vstoupila na londýnskou burzu. IPO valuace byla ~€1,3 miliardy a Eurowag se prezentovala jako fintech disruptor evropské silniční mobility. Dnešní valuace je sotva poloviční a to i přesto, že firma kontinuálně rostla a uskutečnila několik zajímavých akvizic po celé Evropě.
Martin Vohánka firmu nejen založil, ale je s ní dodnes úzce spjatý. Po IPO si ponechal kontrolní balík akcií, což mu dává rozhodující vliv na strategická rozhodnutí. V praxi je tak CEO, předseda představenstva i hlavní akcionář. Věříme, že je schopen naplnit svou vizi a že roll-out univerzální digitální platformy pro kamiony „Eurowag Office“, který započal v letošním roce, bude úspěšný. Významným katalyzátorem pro nárůst ceny akcií by se mohl stát také exit fondu TA Associates.
Po negativním prvním čtvrtletí se na globální akciové trhy vrátil optimismus. Sentiment se zlepšoval zejména díky silným výsledkům velkých technologických a AI firem, které táhnou index S&P 500 ve výrazně užší šíři než dříve. Stávající optimismus odráží některé technické extrémy — například pokles hotovostních pozic institucionálních investorů, historicky nízká volatilita, masivní retailový příliv do akciových ETF a návrat spekulací na meme tituly (Roaring Kitty, GME atd.). To vše může naznačovat určité přehřátím trhu, který prozatím ignoruje narůstající rizika jako jsou celní války, zpomalující pracovní trh v USA apod.
Další vývoj na akciových trzích nelze spolehlivě předpovědět. Naší snahou je, aby portfolio fondu Alethes bylo co nejméně korelované s klíčovými (zejména americkými) indexy. Mnoho našich investic má své vlastní katalyzátory, které by v budoucnu měly vést k jejich výraznému zhodnocení bez ohledu na makroekonomickou situaci a náladu na trzích. Věřím, že to je ta nejlepší strategie pro dnešní dobu. Děkuji vám za důvěru a přeji pěkný zbytek léta!
Václav Podzimek