Vážení investoři,
hodnota majetku připadající na 1 investiční akcii třídy A vzrostla ve druhém čtvrtletí letošního roku z 1,5664 na 1,7192, tj. o 9,75 %. Zhodnocení fondu Alethes za celé první pololetí dosáhlo 10,89 %.
Světové trhy po výrazně záporném prvním čtvrtletí silně rostly. Klíčový americký index S&P500 posílil o zhruba 15 %, technologický NASDAQ dokonce o 20 %. Celosvětový index MSCI World pak přidal téměř 12 %. Od počátku roku trhy posílily v průměru okolo 10 %, podobně jako Alethes.
Naší nejziskovější pozicí v uplynulém čtvrtletí byl opět Samsung Electronics, následovaný společnostmi ASML a Groupon. Největší ztráty nám naopak přinesly naše investice do firem Regeneron, Noble a BMW.
Akcie Samsung Electronics i ASML těží ze stále silnější poptávky po čipech pro umělou inteligenci. Samsung ve druhém čtvrtletí vykázal rekordní provozní zisk čipové divize (meziročně přes +1800 %), tažený prodeji pokročilých pamětí HBM4 do datových center. ASML pak překonalo očekávání a zvýšilo celoroční výhled díky mimořádně silným objednávkám od výrobců čipů investujících do nových kapacit.
Akcie Groupon jsme nakoupili v prvním čtvrtletí a od počátku druhého čtvrtletí silně rostou. Posílily zejména po vyhlášení hospodářských výsledků za první čtvrtletí, ve kterých management ohlásil další restrukturalizaci, propouštění zaměstnanců a zlepšení efektivity prostřednictvím „AI First“ strategie. Trh začal opět věřit v obrat společnosti, což spolu s celkově příznivým sentimentem na akciových trzích poslalo cenu akcie výrazně vzhůru. Nás však výsledky nepřesvědčily a akcie jsme prodali – podrobnosti viz dále.
Akcie Regeneronu klesly po neúspěchu klíčové onkologické studie kombinace fianlimabu a Libtaya, která v léčbě melanomu nepřinesla statisticky významnou výhodu oproti konkurenčnímu přípravku Keytruda. Investory navíc trápí obavy o budoucnost franšízy očního přípravku Eylea, kterou tlačí biosimilární konkurence i rival Vabysmo od Roche.
Společnost Noble snížila výhled na rok 2026 poté, co utlumila provoz dvou vrtných souprav v Brazílii a skončil mu kontrakt v Černém moři. Využití flotily se ve druhém čtvrtletí zhoršilo a společnost vykázala ztrátu.
BMW varovalo před výrazným poklesem zisku kvůli slábnoucí poptávce v Číně a dopadům války v Íránu na spotřebitelskou důvěru a ceny energií. Automobilka snížila výhled provozní marže ze 4–6 % na pouhých 1–3 %.
Do portfolia jsme v uplynulém čtvrtletí přidali tři nové pozice. Akcie Adidas jsme nakupovali po výrazném poklesu ceny. Firmu není třeba představovat, jde o jednu z nejznámějších značek světa. Novou pozici jsme otevřeli také v nizozemské platební společnosti Adyen, kterou jsme do portfolia zařadili jako další sázku na vyklesaný sektor platebních zprostředkovatelů po Shift4. Adyen považujeme za jednu z nejkvalitnějších firem v celém sektoru: jednotná proprietární technologická platforma s vlastními bankovními licencemi v USA, UK a EU) vytváří strukturální nákladovou a datovou výhodu oproti konkurenci poskládané akvizicemi. Třetí novou pozicí je vzdělávací platforma Coursera, kterou, spolu s Adyenem, blíže představíme v našem video-komentáři.
Kromě nových nákupů jsme také navyšovali několik našich stávajících investic – Mobileye, SAP, Zalando, Eurowag, TKMS, Shift4 a Patrizia. V uplynulém čtvrtletí jsme po silném růstu zlikvidovali naši investici do akcií Vestas Wind Systems, Za necelých osmnáct měsíců nám vydělala téměř 100 %, a prodali jsme ji poté, co se cena přiblížila naší odhadované fair value. Jak jsem zmínil, již podruhé jsme uzavřeli také pozici v akciích Groupon. Akcie jsme nakoupili v prvním čtvrtletí za 12 USD a ve druhém prodali za 21 USD. Kompletně jsme také vyprodali několik malých pozic – Biogen, Lakefront (dříve Galapagos) a Bekaert.
Uplynulé čtvrtletí přineslo na trhy silné oživení po slabém začátku roku, zejména však díky úzké skupině firem navázaných na umělou inteligenci. Ty podle Morgan Stanley stály za téměř 60 % výnosu MSCI World, a méně než 30 % firem z indexu S&P 500 jej překonalo. Takto rozdělený trh – drahá a překoupená skupina AI vítězů na jedné straně, řada kvalitních firem za rozumné ocenění na straně druhé – je přesně prostředím pro náš kontrariánský, na fundamentech založený přístup. Zůstáváme však obezřetní. Na trhu pozorujeme narůstající volatilitu, která je způsobena nejen zvyšujícím se objemem algoritmických obchodů, ale také nervozitou investorů.
To je vše k vývoji našeho portfolia ve druhém čtvrtletí. Přeji vám za celý tým Alethesu příjemné léto!
Václav Podzimek