Vážení akcionáři,

hodnota majetku připadající na 1 investiční akcii třídy A poklesla v uplynulém čtvrtletí z 1,0339 na 1,0157, tj. o -1,76%.

Akciové trhy ve třetím čtvrtletí opět klesaly (index S&P500 -5,28%, MSCI World -6,58%). Od počátku letošního roku již trhy klesly o zhruba 25%. V tomto srovnání si investiční akcie našeho fondu (YTD -10,6%) prozatím vedou velmi dobře. Pozitivně se tak projevuje zejména vysoký podíl zdravotnictví a farmacie, resp. biotechnologie v našem portfoliu, jakož i silná expozice na americký dolar.

Do obou těchto kategorií spadá největší pozice v našem portfoliu, kterou je americká biotechnologická společnost Regeneron. Hodnota jejích akcií narostla za minulé čtvrtletí o téměř 20% díky pozitivnímu výsledku klinické studie nové varianty jejího nejprodávanějšího léku na léčbu makulární degenerace oční sítnice. O Regeneronu často veřejně mluví jako o své „nejoblíbenější“ investici náš kolega Martin Dienstbier a nás samozřejmě těší, že se jeho investiční teze postupně potvrzuje. Domníváme se, že firma je dlouhodobě akciovým trhem podceňována a vidíme obrovský potenciál zejména v síle vlastní vývojové pipeline a v expanzi do onkologie.

Mírný zisk zaznamenaly také akcie firmy Schlumberger, která dodává služby a zařízení pro těžbu ropy. Tento segment výrazně těží z aktuální energetické krize a Schlumberger, který je lídrem na trhu, dosahuje rekordních tržeb i zisků. Náš celkový zisk na této investici za dva roky držby přesáhl 100%.

Největší ztráty jsme v uplynulém čtvrtletí zaznamenaly na akciích společností Bayer, Siemens Energy a AP Moeller-Maersk. Ve všech třech případech se jedná o silné firmy, které dominují atraktivním odvětvím a jsou velmi levné. Jejich akcie klesají spolu s konkurencí bez zásadních negativních zpráv. Jsme přesvědčeni, žejejich reálná hodnota vysoce převyšuje aktuální tržní cenu. Při pohledu do budoucna se tak jedná o čím dál atraktivnější investice.

Zajímavým příkladem iracionality trhu je zejména aktuální cena akcií dánského námořního kontejnerového přepravce AP Moeller-Maersk. Největší firma v oboru s vynikajícím managementem a rekordními zisky se obchoduje za cenu, která není daleko od hodnoty čisté hotovosti, kterou by měla držet začátkem příštího roku. Dividendový výnos v letošním roce přesáhl 10% a příští rok se můžeme těšit na téměř 30%. Aktuální pokles tržní ceny nás proto netrápí – rádi je budeme držet dál…

Jedinou novu pozicí, která se v našem portfoliu objevila v minulém čtvrtletí, jsou akcie rakouské bankovním skupiny Erste do které patří i Česká spořitelna. Prozatím se jedná o malou pozici, kterou hodláme postupně dále navyšovat. Navýšili jsme také naši investici do společnosti Biontech SE. Na druhé straně jsme z našeho portfolia vyřadili akcie americké biotechnologické firmy Gilead Sciences a částečně odprodali také akcie společností BMW, Biogen, Galapagos a Schlumberger.

To je snad vše podstatné o našem investování v minulém čtvrtletí. Na závěr mi dovolte přivítat mezi námi všechny nové investory. Děkuji za důvěru a těším se na spolupráci!

Václav Podzimek – zakladatel