Vážení akcionáři,

hodnota majetku připadající na 1 investiční akcii třídy A poklesla v uplynulém čtvrtletí z 1,1143 na 1,0339, tj. o -7,22%.

Akciové trhy ve druhém čtvrtletí výrazně oslabily (indexy S&P500 a MSCI World klesly od začátku roku 2022 o -20,58%, resp. -21,21%). Tak jako v prvním čtvrtletí si naše portfolio vedlo o poznání lépe než trhy. To je dáno jednak vysokým podílem hotovosti, ale také defenzivní skladbou portfolia.

Korekce akciového trhu má dobré důvody. Vysoká inflace způsobená problémy v dodavatelských řetězcích vede centrální banky po celém světě ke zvyšování úrokových sazeb. Kombinace vysoké inflace a vysokých úrokových sazeb zvyšuje pravděpodobnost ekonomické recese. Obavy z recese pak přispívají k poměrně výraznému oslabení akciových trhů po celém světě s výjimkou Číny, jejíž trhy však vyklesaly již v předchozích čtvrtletích.

Pokud jde o naše portfolio, největší pokles zaznamenaly investice do společností Siemens Energy, Asos a General Electric. Mírné zisky nám naopak přinesly akcie farmaceutických firem Gilead Sciences a Biogen.

Poklesy na trzích jsme využili k nákupům. Navýšili jsme naše pozice ve společnostech General Electric a Laboratory Corporation of America („Labcorp“). Novou společností v našem portfoliu se pak stala německá firma Zalando.

V případě General Electric trh, dle našeho názoru, dostatečně nereflektuje úspěchy managementu při probíhající restrukturalizaci společnosti. Labcorp by měl zase mimo jiné těžit z pokračující pandemie Covid-19.

Zalando je největší evropský fashion E-commerce hráč. Akcie firmy spadly ze strachu z ekonomického zpomalení od vrcholu o více než 70 %. Jsou tak velmi rozumně oceněné. Díky kvalitním technologiím a mohutným investicím do logistiky (Zalando má po Amazonu největší logistickou síť v Evropě) by mělo Zalando dlouhodobě vyhrávat nad méně sofistikovanými hráči. Těmto hráčům chybí potřebná škála na to být se Zalandem technologicky na stejné úrovni. Velmi pozitivně také vnímáme vývoj platformové strategie, která Zalandu podstatně zlepšuje byznys model. Firma má silnou rozvahu a kvalitní management. I proto si myslíme, že by Zalando mělo vyjít z aktuálních makroekonomických turbulencí silnější.

Jak jsme již psali v minulé zprávě, vývoj od začátku roku potvrzuje, že rok 2022 bude pro investory náročný. Defenzivní portfolio fondu Alethes ukazuje, že otřesům na trzích relativně dobře odolává. Po dlouhé době také vidíme na trhu zajímavé investiční příležitosti, které našim dlouhodobým investorům v příštích letech přinesou zajímavé zhodnocení.

Václav Podzimek – zakladatel