Alethes vznikl v roce 2017 a v prvních letech byl řízen velmi defenzivně. Proto jsou zde prezentovány i případové studie investic, které nebyly realizovány fondem Alethes, ale jeho investičním týmem před vznikem fondu. Tým působí jako odborný poradce fondu a je zodpovědný za jeho investiční strategii.
Účelem případových studií je přiblížit na konkrétních příkladech aplikaci naší strategie v praxi. Fondem Alethes byly realizovány investice do společností SLB a A.P. Moller-Maersk. Investice do společností Verbund a Wienerberger byly realizovány týmem fondu Alethes před jeho vznikem. Grafy otevřených pozic zobrazují stav ke konci roku 2022.
SLB – nákup na dně cyklu
Investiční teze: “Hospodářský cyklus”
Pozice: Long akcie (NYSE, USD)
Status: Otevřená (částečná realizace zisku)
Doba držení: 3 roky (09-2019 – nyní)
Společnost: SLB
Sektor: Energetika (infrastruktura pro těžbu ropy)
Země: Globální (sídlo na Kajmanských Ostrovech)
Charakteristika: Globální lídr poskytující technologie a služby pro těžbu a zpracování ropy a zemního plynu.
Situace v době investice:
- Dlouholetý pokles cen ropy započatý v roce 2014 způsobil hluboký propad kapitálových výdajů ropných těžebních společností na průzkum a těžbu ropy a zemního plynu. Tržby SLB jsou přímo závislé na těchto výdajích, což se negativně projevilo na jeho hospodaření.
Investiční hypotéza
- Byli jsme přesvědčeni, že nárůst kapitálových výdajů je jen otázkou času, protože odvětví bylo výrazně podinvestované a dlouhodobě by produkce nestačila k pokrytí globální poptávky.
Nárůst ceny ropy jsme viděli jako velmi pravděpodobný, byť jsme nebyli schopni odhadnout jeho načasování.
SLB poskytuje klíčové technologie, které těžaři nutně potřebují pro průzkum nových nalezišť a jejich efektivní využití. Ve svém oboru jde o absolutní technologickou špičku.
SLB byl ideální sázkou na cyklický nárůst cen ropy. Je mnohem citlivější na cenu ropy než samotní těžaři.
Naplnění a výhled
- Globální pandemie Covid-19 nejprve způsobila další propad cen ropy, což vedlo k příležitosti nakoupit akcii SLB ještě levněji. Pandemií narušené dodavatelské řetězce a válka na Ukrajině způsobily explozi cen ropy a zemního plynu, což se úměrně podepsalo na skvělých hospodářských výsledcích i ceně akcií samotného SLB. Naše teze se tak naplnila dříve, než jsme čekali.
A.P. Moller-Maersk / investiční cyklus a transformace
Investiční teze: “Hospodářský cyklus” a “Speciální situace”
Pozice: Long akcie (Dánsko, DKK)
Status: Otevřená (částečná realizace zisku)
Doba držení: 5 let (03-2018 – nyní)
Společnost: A.P. Moller-Maersk Group
Sektor: Průmysl (doprava)
Země: Globální (sídlo v Dánsku)
Charakteristika: Největší lodní kontejnerový přepravce světa.
Situace v době investice:
- Prudký růst poptávky z přelomu století vedl k přílivu kapitálu do odvětví kontejnerové přepravy a doslova spustil mezi přepravními společnostmi závody v objednávání nových, čím dál větších, lodí. Hospodářská krize a pokles poptávky způsobily kolaps cen a odliv kapitálu z odvětví.
Investiční hypotéza
- Byli jsme přesvědčeni, že odliv kapitálu z tohoto odvětví pomůže k nárůstu cen kontejnerové přepravy a stabilizaci nabídky.
- Společnost také procházela odvážnou transformací, která vedla k opuštění ropných aktivit. To vedlo ke zvýšení návratu kapitálu akcionářům pomocí odkupů vlastních akcií a dividend. Dále se A. P. Moller-Maersk zaměřil na digitalizaci, která měla vést ke snižování nákladů a zvyšování efektivity jeho procesů.
Naplnění a výhled
- Naše hypotéza se projevuje ve zlepšení hospodaření společnosti a nárůstu cen jeho akcií. Situace ještě více akcelerovala pandemie Covid-19, která způsobila explozi nárustu přepravních sazeb. Akcie prozatím stále držíme, obdržujeme vysoké dividendy ale také postupně realizujeme zisk.
VERBUND / komoditní business s nízkými náklady
Investiční teze: „Hospodářský cyklus“
Pozice: Long akcie (Vídeň, EUR)
Status: Uzavřená
Doba držení: 7 let (12-2014 – 11-2021)
Společnost: Verbund, AG
Sektor: Utility (elektrická energie)
Země: Rakousko
Charakteristika: Verbund je dominantní rakouský výrobce a distributor elektřiny.
Situace v době investice:
- Kombinace hospodářské krize, vysokých dotací obnovitelných zdrojů, přebytek emisních povolenek a stagnace poptávky zapříčinila dramatický pokles ceny elektrické energie a akcií Verbundu.
Investiční hypotéza
- V souvislosti s rozhodnutím o odstavení německých jaderných a uhelných elektráren a nástupem elektromobility jsme byli přesvědčeni, že opětovný nárůst cen elektřiny je jen otázkou času.
- Dvě zásadní výhody Verbundu jsme spatřovali za prvé v nízkých výrobních nákladech díky převažující výrobě elektřiny z vodních zdrojů.
Za druhé v tom, že na tuto výrobu nemá žádný vliv cena emisních povolenek.
Očekávali jsme, že cena povolenek časem vzroste a podpoří růst cen elektřiny, ale neovlivní náklady Verbundu.
Naplnění a výhled
- V roce 2017 skutečně začala růst cena emisních povolenek, nastal obrat cen elektřiny a akcie Verbundu začaly rychle růst. V roce 2018 jsme začali zisk postupně realizovat, ale až v roce 2021 jsme pozici kompletně uzavřely. Náš celkový zisk přesáhl 310 %.
WIENERBERGER / nákup na dně cyklu
Investiční teze: „Hospodářský cyklus“
Pozice: Long akcie (Vídeň, EUR)
Status: Uzavřená
Doba držení: 6 let (10-2014 – 10-2020)
Společnost: Wienerberger, AG
Sektor: Materiály (stavební materiály)
Země: Globální (sídlo v Rakousku)
Charakteristika: Největší světový výrobce cihel a dalších stavebních materiálů.
Situace v době investice:
- Prudký pokles rezidenční výstavby v celé Evropě vyplývající z finanční krize dramaticky srazil cenu akcií téměř na desetinu. V roce 2014 se akcie pohybovaly stále 80 % pod překrizovým maximem.
Investiční hypotéza
- I když byl Wienerberger v prvních pokrizových letech ztrátový, udržel si pozitivní tvorbu cash flow a rozumnou míru zadlužení. Náš konzervativní finanční model z let 2013-14 oceňoval akcie na téměř dvojnásobnou hodnotu, než byla jejich tržní cena. Bylo však zřejmé, že nárůst tržní ceny akcií není otázkou měsíců, ale spíše let.
Naplnění a výhled
- Obrat rezidenční výstavby v následujících letech významně podpořil nárůst ziskovosti a výrazné zvýšení ceny akcií.
- V roce 2019 jsme začali zisk postupně realizovat a v roce 2020 jsme pozici kompletně uzavřeli. Náš celkový zisk přesáhl 140 %.
• Alethes investiční fond SICAV a.s., IČO: 063 56 273, sídlo: Pobřežní 620/3, 186 00 Praha 8, Česká republika
• obhospodařovatel/administrátor: AMISTA investiční společnost a.s. • odborný poradce: March7 s.r.o.
• depozitář: ČSOB a.s. • auditor: Grant Thornton Audit s.r.o.
