Vážení akcionáři,
hodnota majetku připadající na 1 investiční akcii třídy A klesla v uplynulém čtvrtletí z 1,1740 na 1,1443, tj. o 2,53%.
Světové trhy naopak již třetí čtvrtletí v řadě rostly. Klíčový americký index S&P500 narostl o 8,3%, technologický NASDAQ stoupl dokonce o 12,8% a v podstatě tak vymazal ztráty z minulého roku. Jen o něco hůře si vedly evropské indexy (německý DAX +4%). Růst byl opět tažen technologickými tituly a výrobci čipů, kteří se vezli na vlně optimismu okolo umělé inteligence. Pokles zaznamenal například britský akciový trh a některé asijské trhy, zejména pak Čína.
Špatný výsledek Alethesu v uplynulém čtvrtletí má na svědomí zejména výrazný pokles akcií Siemens Energy o kterém jsem vás již dříve informoval. Pokles naší největší pozice o téměř 40% nás připravil o více jak 3% na celkovém výnosu. Klesaly však také naše farmaceutické investice, zejména BionTech, ale také Regeneron a Bayer.
Siemens Energy má skutečně velké technické problémy ve své dceřinné společnosti Siemens Gamesa Renewable Energy (SGRE), která vyrábí větrné turbíny. Jejich řešení bude trvat několik let a bude spojeno s vysokými náklady. Začátkem srpna SGRE navýšila svůj předchozí odhad (€1 mld.) na €2,2 mld. Rozvaha Siemens Energy je však dost silná na to aby firma i tyto zvýšené náklady ustála. Její vlastní business, který je mnohem významnější než SGRE a generuje zhruba 2/3 celkových tržeb skupiny, je navíc zdravý, ziskový a roste. Dle nedávno prezentovaných výsledků management předčil naše očekávání i své vlastní cíle z roku 2020. Velkým pozitivem jsou zejména nové objednávky. Ty každý kvartál trhají rekordy. Tuto část firmy konzervativně oceňujeme na €20 na akcii, což je 50% nad současnou cenou akcie celé skupiny (včetně SGRE). Hodnota SGRE je tak při současné ceně akcií záporná. Z dlouhodobého pohledu se přitom stále jedná o zajímavý business na rychle rostoucím trhu.
Přes nedávný pokles ceny akcií také i nadále držíme významnou pozici v německé společnosti BioNTech SE. Ve výsledcích za Q2 firma reportovala výrazný pokles tržeb z covidové vakcíny, což zřejmě některé investory zklamalo a akcie reagovala poklesem. Z našeho pohledu nízké tržby v Q2 nejsou nic překvapivého, relevantnější pro vakcínu bude spíš podzimní sezóna, kde naopak firma potvrdila původní očekávání. Každopádně ve valuaci firmy je již dle našeho názoru konec covidové pandemie plně reflektován a může spíše pozitivně překvapit. Navíc důvodem naší investice je dlouhodobý potenciál dalších léčiv, které firma vyvíjí a na jejichž rozvoj má nyní již skoro 17 mld euro hotovosti (a další přes 2 mld v pohledávkách), které z prodeje vakcín dosud získala. Celková hodnota společnosti při současné ceně akcií přitom nedosahuje ani €24 mld. Na naší dlouhodobé investiční tezi se tedy nic nemění. Stále věříme, že se dlouhodobě jedná o jednu z nejzajímavějších investic v tomto sektoru s potenciálem zajímavého zhodnocení.
Nárůst zaznamenaly naopak akcie General Electric, BMW a Ryanair. Ve všech třech případech byl růst podpořen velmi dobrými hospodářskými výsledky. Akcie těchto firem tak i po nárůstu ceny zůstávají velmi levné. Akcie BMW navíc díky velmi dobrému hospodaření za loňský rok vyplatily mimořádně vysokou dividendu, náš dividendový výnos dosáhl téměř 8%.
V uplynulém čtvrtletí jsme po nárůstu cen prodali menší část akcií Booking, GE, SAP a Ryanair. Navýšili jsme naopak naši investici do Biontechu.
V minulém čtvrtletí se našemu portfoliu příliš nedařilo. Investování do akcií však není sprint, ale maraton a vyžaduje trpělivost. Příběhy firem Biontech a Siemens Energy velmi pěkně ilustrují naši investiční strategii. Ta je založena na tom, že víme do čeho investujeme a prudkými pohyby tržních cen se nenecháme vylekat. Stále držíme kurz!
Václav Podzimek – zakladatel