Vážení investoři,
hodnota majetku připadající na 1 investiční akcii třídy A vzrostla ve druhém čtvrtletí letošního roku z 1,3990 na 1,4589, tj. o 4,28 %.
Světové trhy v uplynulém čtvrtletí také rostly. Klíčový americký index S&P500 posílil o necelých 8 %, technologický NASDAQ dokonce o 11 %. Celosvětový index MSCI World pak posílil o 7 % (v USD). Zároveň však opět oslabil americký dolar (vůči Kč o 2 %), takže čtvrtletní výnos S&P500 vyjádřený v českých korunách činil necelých 6 %. Od počátku letošního roku je pak výnos všech zmíněných indexů vyjádřený v českých korunách dokonce záporný!
Naší nejziskovější pozicí byly akcie německé společnosti ThyssenKrupp. Výrazně posílily také akcie firem Alibaba a ASML.
O naší investici do německého konglomerátu ThyssenKrupp jsem psal už ve zprávě za 1. čtvrtletí letošního roku. Už tehdy to byla naše nejvýnosnější investice a, díky výraznému nárůstu ceny akcií, také největší. Uplynulé čtvrtletí potvrdilo, že naše rozhodnutí pozici dále držet a nijak ji nezmenšovat, bylo správné. Očekávaný spin-off námořní divize, nabídka indické Jindal Steel na odkup železáren a návrh EK na snížení kvót a zavedení 50% cla na dovoz oceli do EU přispěly k dalšímu posílení akcií ThyssenKrupp o více jak 30 %.
Největší ztráty nám přinesly naše investice do akcií firem Patrizia, SAP a ITM Power. Akcie ITM Power byly ve druhém čtvrtletí naší nejziskovější investicí, takže v tomto případě se jedná jen o korekci nedávného prudkého růstu. SAP byl naší druhou nejziskovější investicí v minulém roce a větší část naší původní pozice jsme už prodali. Patrizia je německá firma spravující nemovitostní fondy. Její akcie jsou velmi levné, protože evropské nemovitostní trhy jsou v důsledku vysokých úrokových sazeb v útlumu. Věříme, že v delším horizontu mají velký růstový potenciál.
V uplynulém čtvrtletí jsme prodali zhruba 1/3 naší pozice ve firmě Ryanair a zcela zlikvidovali naše investice do společností Labcorp a Petershill. Akcie Labcorp jsme kupovali za COVIDu. Za uplynulých 5 let nám vynesly necelých 100% a myslíme si, že jejich další růstový potenciál je omezený. Petershill jsme nakoupili v loňském roce a prodali jsme ho jen proto, že své akcie stahuje z burzy. S výnosem 75 % za jeden rok jsme však spokojeni.
V uplynulém čtvrtletí přibyly do našeho portfolia dvě zcela nové pozice – německé společnosti Norma Group a Douglas AG. Mimo to jsme navyšovali naše investice do firem Noble Corp. a Zalando SE.
Nákup akcií firmy Norma Group byl klasická „value play“. Průmyslová firma s tržní kapitalizací €450 mil. s třemi divizemi, z nichž jednu se chystá prodat za €600 mil. Z výnosu z prodeje splatí dluh (€270 mil.). Zbylé dvě divize (převážně automotive) s tržbami €900 mil. tak mají čistou hotovost €250 mil., kterou můžou vrátit akcionářům. Kvalitní management s plánem na zeštíhlení a výrazné zlepšení marží. K tomu koncentrovaná akcionářská struktura zajišťující dobrou kapitálovou alokaci. Věříme, že akcie mají potenciál minimálně 100% zhodnocení v horizontu 2-3 let.
Douglas AG provozuje největší evropský řetězec obchodů s kosmetikou známý i v Čechách. Jeho akcie od nepovedeného IPO v březnu 2024 ztratili více jak 50 % hodnoty a jsou velmi levné. Jedním z důvodů je jejich nízká likvidita – 70 % akcií stále drží původní majitelé CVC Capital Partners a rodina Kreke. I zde odhadujeme férovou hodnotu minimálně na úrovni dvojnásobku aktuální ceny.
Tolik k vývoji našeho portfolia v uplynulém čtvrtletí a nyní ještě důležitá informace o chystaných změnách v našem provozu. Od 1.1.2026 převezme obhospodařování fondu Alethes nově založená investiční společnost se stejným názvem (Alethes).
Aby tato informace byla srozumitelná, dovolte mi vysvětlit rozdíl mezi obhospodařováním a administrací investičního fondu. Obhospodařováním se rozumí vlastní investiční činnost – správa portfolia. Administrace je zejména kontakt s investory, vedení jejich majetkových účtů, oceňování majetku, vedení účetnictví a související výkaznictví. Obě tyto činnosti od vzniku našeho fondu až dosud vykonává investiční společnost Amista, přičemž většinu činností souvisejících s obhospodařováním outsourcuje na nás – zakladatele fondu. Tato struktura je v oboru běžná a umožňuje zakladatelům do značné míry ovládat jimi založené fondy a uplatňovat jimi zvolenou investiční strategii i přesto, že nemají vlastní investiční společnost, resp. licenci ČNB.
Založení vlastní investiční společnosti je pro nás zásadním milníkem, který nám umožní získat plnou kontrolu nad celým investičním procesem. Díky tomu budeme moci mnohem více využívat moderní technologie, rychleji reagovat na vývoj trhů a do budoucna také rozšířit portfolio instrumentů, do kterých investujeme, například o opce. Zahájení činnosti předchází poměrně náročná příprava, která nás zaměstnává už více než rok. Věříme, že jsme dobře připraveni a že k 1. lednu příštího roku Alethes investiční společnost převezme obhospodařování fondu a také celý náš stávající tým.
Václav Podzimek